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Monday, May 20, 2024
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Gefallen, Aufgewacht – Wachstum

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Die Bank von Russland beschrieb das Szenario einer zweijährigen wirtschaftlichen Erholung als stabil

Die Bank von Russland gab in ihrem Bericht zur Geldpolitik eine ziemlich detaillierte Prognose der wichtigsten makroökonomischen Entwicklungen für die kommenden Quartale ab. Der „Momentum“ des wirtschaftlichen Wandels, der im Frühjahr 2022 geschaffen wurde, wird voraussichtlich im Jahr 2024 erschöpft sein. Grundlage des Wirtschaftswachstums im Jahr 2022 war die Auslastung der Industriekapazitäten, die mittlerweile ein Rekordhoch erreicht hat. Im Jahr 2023 ist es die Verbrauchernachfrage. Im Jahr 2024 wird das Wachstum durch die Investitionen der vergangenen zwei Jahre unterstützt, die jetzt aktiv getätigt werden. Das von der Zentralbank erwartete Bild der wirtschaftlichen Anpassung ist sowohl von den Erwartungen ernsthafter Probleme als auch vom Optimismus weit entfernt: Die erzwungene Umstrukturierung der Wirtschaft kostet Geld, diese Wohlfahrtsverluste sind in den Zahlen der Bank von Russland sichtbar.

Der von der Bank von Russland veröffentlichte vierteljährliche Bericht zur Geldpolitik ist ein ausführlicher Kommentar zur Logik der Entscheidung des Direktoriums der Zentralbank vom 28. April: Die letzten Berechnungen dazu haben die Analysten der Zentralbank am Vortag vorgenommen Der Text vom 27. April enthält nur einzelne Mai-Kommentare zu den jüngsten Ereignissen in der Wirtschaft, die keinen Einfluss auf die Berechnungen hatten. Dennoch ist die Bedeutung des Berichts der Zentralbank etwas weiter gefasst: Die Revision der Basisprognose Ende April wird von Ökonomen der Bank von Russland ausführlich beschrieben, die Erläuterungen geben erstmals ihren detaillierten Standpunkt wieder darüber, wie aus ihrer Sicht der aktuelle Stand der Anpassung der Wirtschaft an Veränderungen durch den russischen Militäreinsatz in der Ukraine aussieht, über den diesbezüglichen G7-Sanktionsdruck auf die Russische Föderation und über die langfristigen Folgen des Logistik- und Außenhandels Schocks von 2021-2022. In der Vorgängerversion, im Februar 2023, Die Bank von Russland verfügte nicht über ausreichende Daten für eine solche Prognose. Wir erinnern uns, dass dies der Höhepunkt der Erwartungen eines Rückgangs des Hauptexports der Russischen Föderation, Öl und Gas, und einer Zeit der lokalen Abschwächung des Rubels war.

Die einzige grundlegend neue Zahl in dem Bericht war die Einschätzung der BIP-Dynamik durch Ökonomen der Zentralbank im zweiten Quartal 2023 – die Bank von Russland schätzt sie auf 4,2 % Wachstum im Jahresvergleich nach einem Rückgang von 2,3 % im Jahr erstes Quartal 2023.

Dies ist ein typischer „Basiseffekt“ nach einem Spitzenrückgang vor einem Jahr. Aus der Prognose der Zentralbank geht hervor, dass sich die Dynamik des BIP mit hoher Wahrscheinlichkeit bis 2025 bei einem niedrigen (zwei Prozent) vierteljährlichen Wachstum stabilisieren wird. Aufgrund des gleichen Basiseffekts im Jahr 2023 werden die vierteljährlichen BIP-Dynamikzahlen bis zum Jahresende leicht zurückgehen, und im letzten Quartal des Jahres lässt die Zentralbank sogar einen leichten Rückgang (um 0,5 %) des BIP zu, was ist jedoch für niemanden schwer zu spüren. Die Zentralbank prognostiziert für dieses Quartal eine Inflation von 3,6 %, bis Ende 2023 wird sie langsam auf 4,5–6,5 % im vierten Quartal ansteigen und sich im Jahr 2024 stabilisieren.

Gleichzeitig erläutert die Bank von Russland auch die Gründe, warum sie die erwartete Dynamik der Makroindikatoren in der Prognose angepasst hat. Seit Beginn des Jahres 2023 ist die Geschäftstätigkeit in einem breiteren Branchenspektrum gewachsen als erwartet. Die russische Wirtschaft wird schneller als erwartet wieder aufgebaut, und die Auswirkungen dieser Umstrukturierung auf das Preiswachstum haben nachgelassen – zusammen mit der Ernte hat dies dazu geführt, dass die Zentralbank die Erwartungen an die Inflationsdynamik leicht überschätzt hat. Alle negativen Faktoren für die BIP-Dynamik, deren Einfluss in alternativen Prognosen üblicherweise übertrieben wird, wurden von der Bank von Russland berücksichtigt: So wurden beispielsweise die Exportprognosen für Öl und Gas gesenkt, die Importprognosen angehoben, eine kurzfristige Verbesserung Berücksichtigt wurden die globalen Konjunkturprognosen für 2023 und eine leichte Verschlechterung der Prognosen für 2024–2025. Auch die Bank von Russland ist zuversichtlich, dass die Wachstumsraten während der Umstrukturierung der Wirtschaft deutlich niedriger ausfallen werden,

Aber offenbar ist die wichtigste Änderung in den Schätzungen der Zentralbank ein Vorzeichenwechsel in der Dynamik der Investitionen im Jahr 2023: Noch im Februar erwartete die Bank von Russland einen Rückgang, jetzt aber ein Wachstum.

Vor diesem Hintergrund ist es interessant, die stärkere als bisher angenommene (Rosstat hat diesen Indikator überarbeitete) Industriedynamik im Jahr 2022 zu erklären: Die Ökonomen der Regulierungsbehörde geben an, dass nach einer gewissen Instabilität in den Jahren 2020–2022 die Kapazitätsauslastung im Jahr 2023 ein Rekordniveau erreicht hat 80,2 %, das ist das absolute Maximum für die gesamte Beobachtungsgeschichte. Die Auslastung steigt seit 2017 von unter 73 % und ist im Jahr 2020 kurzzeitig unter 71 % gefallen. In der Praxis ist diese Belastung angesichts der Probleme bei der Berücksichtigung der Kapazitäten in der Russischen Föderation offenbar nicht weit vom theoretisch Möglichen entfernt. Der Effekt resultierte aus einer erhöhten Nachfrage, die aufgrund von Sanktionen und Zahlungsbeschränkungen nicht durch Importe gedeckt werden konnte. Die Zentralbank liefert auch eine Zerlegung der Inflationsabweichung von ihrer eigenen Prognose: Insgesamt beträgt sie 7,7 Prozentpunkte (P.P.), davon sind nur 1,6 P.P.

Das Wachstum im Jahr 2024 könnte bereits das Ergebnis der aus dem Bundeshaushalt geförderten Investitionstätigkeit in den Jahren 2022–2023 sein. Es ist zu beachten, dass die Bank von Russland in der Prognose für Liquiditätsfaktoren zum Jahresende trotz Ungleichgewichten bei Haushaltsausgaben und -einnahmen im Winter-Frühjahr 2023 einen strukturellen Liquiditätsüberschuss im Bankensystem in Höhe von erwartet 2,5-3,1 Billionen Rubel. und Guthaben auf den Konten der erweiterten Regierung bei der Zentralbank von 2,8-3 Billionen Rubel. Nach Angaben der Zentralbank liegt die Investitionstätigkeit nun auf dem Niveau von 2021 und etwas höher als im Zeitraum 2018-2019. Industrien, in denen es konzentriert ist – Baugewerbe, Verarbeitung, agroindustrieller Komplex, Einzelhandel und Wasserversorgung, Investitionen – sind weitgehend erzwungen, die Investitionen des Privatsektors werden bis 2024 auf dem Niveau von 2022 bleiben und einen negativen Beitrag zum BIP-Wachstum leisten, heißt es sowohl durch die Exporte als auch durch die rückläufige Nachfrage gebremst werden.

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